资金面有改善,新华基金

核心观点:从公募基金三季报持仓分析来看,公募基金整体权益仓位较高、结构分化较为严重,有基本面支撑的板块不论从仓位还是估值的角度来看都比较高,叠加CPI快速攀升对货币宽松的制约,短期内市场预计仍将维持震荡格局,以结构性机会为主。配置方向上,依旧建议大金融和消费作为底仓配置,同时重点关注基建、汽车和军工等底部预期改善且短期有催化剂的板块,以增强配置的平衡性。长期继续建议围绕Con-Aiot来积极配置新经济龙头,即自主可控、芯片、5G智能应用和物联网为主线的科技股。  海外:欧洲经济有触底迹象、美联储降息或告一段落  我们在上一期的月报中曾谈到,宽松预期的集中兑现是9月全球权益市场普涨的重要原因,随着全球央行暂缓宽松步伐,市场可能从risk-on再次切换回risk-off。从实际走势来看,中欧央行在10月均按兵不动,但美国消费数据的不及预期推动美联储在月底再次降息,此外英国硬脱欧风险基本解除、中美有望达成阶段性协议,都对全球风险偏好构成新的支撑,VIX指数在10月已经回落至年内低位。在上述因素的影响下,欧美主要股指在10月表现虽然整体不及9月,但基本上都录得上涨。  基本面方面,今年4月份以来全球经济共振下行的态势有放缓迹象,中国工业生产数据在9月有明显修复,10月德国IFO指数、欧元区制造业PMI等关键指标也暂缓前期的下滑走势。目前阶段期待全球经济的回暖可能还为时过早,毕竟从消费数据看,美国经济还在寻底过程中,但2018年初至今,全球经济已下滑近两年时间,不应对未来经济过于悲观,应积极关注上述企稳信号的变化。  对于美联储来说,虽然在10月议息会议上年内第三次降息,但在公告中明确中删除“采取适当行动”维持经济扩张的用词,对经济的判断也和9月保持一致,印证了美联储在7月议息会上强调的本轮降息是中期调整,是预防式降息,而不是经济已经步入衰退倒逼美联储持续降息。从这次会议的指引来看,美联储7月以来的连续降息将告一段落,在外部风险没有急剧升温的基准假设下,预计美联储在年内会维持联邦基金利率在当前位置不变。  国内:经济有望阶段性企稳、通胀再次超预期攀升  国内经济方面,三季度GDP增速从二季度的6.2%进一步下滑至6.0%,但9月单月数据较7月和8月有明显修复,工业增加值同比8月的4.4%反弹至5.8%。10月电力耗煤增速继续回升,反映中小企业经营状况的BCI指数连续第2个月反弹,地产销售虽然去化率明显回落、但单月销售尚可,以上数据都指向10月经济较为平稳,有望维持9月以来的企稳走势。通胀方面,10月猪肉价格再次在淡季逆势飙升,单月环比涨幅超过40%,在猪肉价格扰动下,10月CPI同比预计将继续攀升至3.3%左右。  虽然通胀几乎完全由猪肉推动,但CPI同比在破3后继续攀升对货币政策难免会有一定的约束,从10月央行的操作来看,短端利率DR007中枢维持在2.6%以上,按惯例有望在月底操作的TMLF操作没有落地,10月LPR报价也没有继续降低、而是和9月持平,都指向市场先前的货币宽松预期需要进一步的下修。相比通胀对货币政策的掣肘,财政政策有望在稳增长中扮演更加重要的作用,除去年内高达2万亿规模的减税降费外,明年部分地方专项债额度有望在年内提前发行,将支撑基建投资增速继续小幅回升;消费税逐步向地方政府倾斜也将激励地方政府更为积极的培育消费动能。  流动性边际收紧、信用利差继续收窄  10月流动性边际上较9月有所收紧。短端利率方面,DR007中枢维持在2.64%附近,处于年内较高的位置;10年期国债利率从月初的3.1%反弹至3.3%附近,已经逼近市场先前预期的震荡区间的上限,欧美等主要发达经济体的长端利率也在继续回升。相比利率债的持续调整,信用利差延续9月中旬以来的收窄走势,经济阶段企稳和企业盈利探底对信用利差一定的底部支撑作用。整体而言,流动性宽裕的基调没有改变,但9-10月以来边际上持续收紧,可能会推动权益市场从流动性驱动向盈利驱动切换。  企业盈利有望探底回升、低估值支撑安全边际  截止三季度末,企业盈利仍在寻底过程中,9月工业企业利润同比-5.3%,跌幅较8月扩大,1-9月工业企业利润累计下跌2.1%。在低基数的支撑下,PPI同比在四季度将阶段性回升,工业增加值增速也预计和三季度基本持平,四季度企业盈利有望探底回升。估值方面,截止10月25日,A股总体PE从9月底的17.1小幅回落至16.8倍,其中创业板剔除商誉减值PE下降至47.9倍。分行业来看,农林牧渔,TMT,电气设备,军工等估值高于历史均值;传媒、周期,银行,地产,服装和商贸等估值低于历史均值。  公募仓位高位、增持TTM医药、减配大金融周期  公募基金三季报披露完毕,其中普通股票型和混合偏股型仓位分别为88.7%和85.6%,环比分别降低0.2和提高0.7pct,灵活配置型仓位56.2%,环比降低0.2pct。行业配置方面,公募基金在三季度整体上减配主板,增配中小板和创业板,其中以电子为首的TMT获得明显增配;消费板块持仓市值占比较二季度下降1.52pct,但其中医药和社服占比分别提升0.94和0.17pct;大金融和周期板块配置占比均在回落,其中银行、券商、保险和地产板块持仓市值占比分别较二季度下降0.21、0.07、0.72和0.28pct,有色、机械、电力板块持仓市值占比分别降低0.52、0.18和0.16pct,基础化工和建筑行业分别被增持0.58和0.08pct。  投资建议  从公募基金三季报持仓分析来看,公募基金整体权益仓位较高、结构分化较为严重,有基本面支撑的板块不论从仓位还是估值的角度来看都比较高,叠加CPI快速攀升对货币宽松的制约,短期内市场预计仍将维持震荡格局,以结构性机会为主。配置方向上,依旧建议大金融和消费作为底仓配置,同时重点关注基建、汽车和军工等底部预期改善且短期有催化剂的板块,以增强配置的平衡性。长期继续建议围绕Con-Aiot来积极配置新经济龙头,即自主可控、芯片、5G智能应用和物联网为主线的科技股。

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原标题:华泰策略:资金面有改善 荐科技(华为、半导体)+汽车
风险溢价趋势仍是持仓根基——信号与噪声系列之一百四十二期 来源:
华泰策略研究 正文
内外流动性难有超预期式变化,关注内部盈利领先指标,保持仓位…

原标题:华泰策略:资金面有改善 荐科技(华为、半导体)+汽车

风险溢价趋势仍是持仓根基——信号与噪声系列之一百四十二期

来源: 华泰策略研究

正文

内外流动性难有超预期式变化,关注内部盈利领先指标,保持仓位

在美联储降息和中国央行降准之下,长端利率均企稳,反映内外市场对宽松已充分price
in,流动性变量短期内难有超预期式的变化;A股企业盈利何时企稳仍是市场分歧点,我们维持三季报企稳但幅度有限的判断;A股资金面大概率继续改善,更多中长期资金有望接力。我们认为后续指数仍将呈现出波动大但底部逐步抬升的特征,建议保持仓位。行业配置建议继续持有科技股+汽车;适时关注周期股的估值修复机会。

流动性:9月长端利率上行反映内外市场对宽松已充分price in

9月19日美联储再次下调基准利率25bp,我们曾在8月4日发布的周报中指出,美联储预防式降息的背后是美国经济韧性式“上”和危机式“下”的概率均较小,内外政策特征意味着短期内流动性与盈利均难有“超预期”式的显著变化——方向较明朗但可博弈的空间较有限。9月以来,美国10年期国债利率回升,降息后,长端利率略有下行,截至9月21日,点阵图显示美联储12月降息25bp的概率为48%;国内10年期国债利率也有所上行,全面降准后也并未下降;长端利率的表现一定程度上反映内外市场对宽松趋势已有较充分的预期,进一步显著宽松的概率较低。

国内经济:盈利领先指标更重要,关注PMI、社融、投资数据趋势

8月多项经济数据回落,显示国内经济下行压力仍然较大。在此背景下,9月17日MLF续作但并未下调利率,降息预期落空导致当天股市下跌。我们认为PMI、社融、投资等盈利领先指标对市场的影响比工业增加值等同步或滞后指标更显著。维持我们对A股整体盈利增速三季度或将企稳的判断:8月社融总量及结构边际改善,9月全面降准+专项债加快发行+1年期LPR利率再度下调,后续宏观流动性大概率边际改善;地产拿地融资受限但施工面积增速较稳+专项债加快发行+制造业补库及资本开支的意愿和能力或逐步改善,整体投资端数据大概率较稳,重点关注9月底PMI数据。

市场环境:创业50相对估值创年内新高,A股资金面有所改善

上周,A股日均成交量略有回落;创业50相对主要指数估值均创年内新高,我们认为这反映市场对科技龙头景气回升的持续性的认可。9月以来,A股资金面有所改善:截至9.20,北向资金净流入高达608亿元,创历史新高;截至9.19,融资余额增加468亿元,高于4月以来月度变动规模。我们认为划转国有资本充实社保基金提速、险资权益类资产投资比例或将提高等有望推动更多中长期资金入市。理财子公司《净资本管理办法》征求稿出炉,我们认为该办法有助于约束理财子公司资产扩张,有助于推动发展股票型等标准化产品,助于其成为直接融资市场的重要机构投资者。

配置建议:行业配置继续推荐科技股+汽车

内外流动性:外部环境偏温和,9月以来长端利率均有回升,反映内外市场对宽松已充分price
in,利差仍处较阔状态;内部经济:需求端仍有下行压力,逆周期调节政策有望加码,盈利领先指标或将逐步改善;市场:创业50相对估值创年内新高,A股资金面有所改善,理财子公司开业+监管体系完善有望带来增量,社保基金、险资等更多中长期资金有望接力。我们认为后续指数仍将呈现出波动大但底部逐步抬升的特征,保持仓位等待整体企业盈利企稳。行业配置建议继续持有科技资产+汽车,适时关注周期股估值修复机会。

风险提示:国内经济超预期下行;全球经济下行压力超预期,避险情绪大幅升温;贸易摩擦反复无常,扰动市场;中东地区等地缘政治风险;仍需关注直接融资增加、产业资本减持对市场节奏和波动率的影响。

周度策略重要数据

风险提示:国内经济超预期下行;全球经济下行压力超预期,资金避险情绪大幅升温;贸易摩擦反复无常,扰动市场;仍需关注直接融资增加、产业资本减持对市场节奏和波动率的影响。

来源:金融界网站

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